中國經(jīng)濟網(wǎng)北京7月31日訊（記者魏京婷）上周，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，關(guān)于股權(quán)眾籌的相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，證監(jiān)會目前已完成多輪行業(yè)調(diào)研，相關(guān)規(guī)則正在抓緊研究制定過程中。近來，股權(quán)眾籌火熱，大有形成國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的第三波熱潮之勢，然而，避免“非法集資”和“非法發(fā)行股票”是股權(quán)眾籌不得不面對的一道坎，這使得監(jiān)管層的規(guī)則制定充滿了探討的可能。

股權(quán)眾籌方興未艾

股權(quán)眾籌是近幾年新興的一種融資模式。所謂股權(quán)眾籌是指，公司出讓一定比例的股份給普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌。也有一種解釋就是“股權(quán)眾籌是私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。

由清科和眾籌網(wǎng)聯(lián)合推出的國內(nèi)首份眾籌行業(yè)月度報告——《中國眾籌商業(yè)模式月度統(tǒng)計分析報告》顯示，今年5月，國內(nèi)各眾籌平臺（包括獎勵性眾籌和股權(quán)類眾籌）共募集資金總額約2053.67萬元，其中股權(quán)類眾籌平臺籌資金額約為1112萬元，占54.15%；獎勵類眾籌平臺籌資金額約940.67萬元?？梢钥闯?，股權(quán)眾籌占融資大頭。

如今，股權(quán)眾籌平臺如同雨后春筍般遍地開花。據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)記者了解，2013年，美微傳媒創(chuàng)始人朱江通過兩次淘寶賣股，吸納1193位股東，籌資387萬元，是目前進展最快的案例?；馃岚l(fā)展的股權(quán)眾籌，這種民間股權(quán)投資并不是新生事物，然而，如果被不懷好意的項目公司利用，風(fēng)險很大。好在，股權(quán)眾籌已進入了監(jiān)管部門的視野，

與政策紅線的模糊邊界

目前股權(quán)眾籌已經(jīng)明確歸屬于證監(jiān)會監(jiān)管。今年2月份，證監(jiān)會在北京、深圳等地調(diào)研股權(quán)眾籌。一個月后，證監(jiān)會新聞發(fā)言人稱，股權(quán)眾籌模式有積極意義，將適時出臺相關(guān)指導(dǎo)意見。5月底，證監(jiān)會新聞發(fā)言人再次表示，證監(jiān)會對股權(quán)眾籌行業(yè)進行了深入調(diào)研。目前，正在充分借鑒境外監(jiān)管經(jīng)驗并結(jié)合調(diào)研情況的基礎(chǔ)上，抓緊研究制定眾籌融資的監(jiān)管規(guī)則。

然而，截至目前，股權(quán)眾籌行業(yè)成熟案例較少，行業(yè)陣營亦未形成規(guī)模，而從前端的股權(quán)眾籌平臺發(fā)展及后端的首例成功的股權(quán)眾籌案例來看，股權(quán)眾籌仍在迅速向前發(fā)展中。但股權(quán)眾籌與生俱來的高風(fēng)險，以及一不小心就觸碰到的“非法集資”和“非法發(fā)行股票”的紅線，使監(jiān)管層的規(guī)則制定充滿探討的可能。

據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)記者了解，我國《證券法》明確規(guī)定，"向不特定對象發(fā)行證券"、“向特定對象發(fā)行證券累計超過200人”的行為，均為公開發(fā)行證券，需經(jīng)證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，且由證券公司承銷。股權(quán)眾籌與公開發(fā)行證券的邊界何在？

除了規(guī)避“非法集資”，公司股東人數(shù)上限和非法發(fā)行股票也是股權(quán)眾籌需要規(guī)避的。我國《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東人數(shù)不得超過50人，股份有限公司股東人數(shù)不得超過200人。這就使得股權(quán)眾籌的融資對象有了上限。

一位匿名律師表示，現(xiàn)在的股權(quán)類眾籌網(wǎng)站通過邀請?zhí)囟ㄓ脩艟€下溝通然后決定是否投資的模式，主要是通過規(guī)避“向社會不特定對象”吸收資金這條，來避免觸犯非法集資的罪名。

此外，在線上展示項目信息，與潛在投資人達成意向后，操作轉(zhuǎn)入線下，按照《公司法》等法規(guī)規(guī)定進行股權(quán)投資操作。股份的轉(zhuǎn)讓以增資擴股的方式由企業(yè)和投資人直接協(xié)調(diào)，理論上則不涉及股票發(fā)行。

期待陽光監(jiān)管

在我國，股權(quán)眾籌仍處于法律的夾層地帶，證監(jiān)會尚未給出完整的解釋，許多股權(quán)眾籌機構(gòu)打著擦邊球，假借皮包公司的名義籌集資金，做非法集資的勾當(dāng)。但是不得不承認，正規(guī)的股權(quán)眾籌模式可以改變初創(chuàng)企業(yè)的融資模式，為市場注入新鮮血液。

在業(yè)內(nèi)人士看來，監(jiān)管機構(gòu)的明確，將有助于該行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，同時，作為“線上的私募”，股權(quán)眾籌也將與快速發(fā)展的私募股權(quán)行業(yè)一起共同推進我國多層次資本市場體系的建設(shè)。

浙江大學(xué)光華法學(xué)院教授李有星認為，現(xiàn)有的證券法與發(fā)展眾籌融資并不矛盾，也不對市場的發(fā)展構(gòu)成障礙。他表示，在互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的情況下，要打破原有對非法集資等行為的一些偏見，同時也要對非法集資的邊界進行限定。對一些小額的，同時也具有一定公眾性的融資行為，不能視為洪水猛獸，要開辟一條通道。只要是面向200人以內(nèi)的合格投資者，就沒有問題。而且就法律本身來說，對市場的發(fā)展也不構(gòu)成障礙。

原始會CEO陶燁表示，股權(quán)眾籌實施細則由證券業(yè)協(xié)會確定，從方案的方向上來說，根據(jù)當(dāng)時的討論，第一是股權(quán)眾籌要盡快合法化、陽光化；第二是，對股權(quán)眾籌投資人資格的限定；第三是股權(quán)眾籌融資企業(yè)融資金額的限定；第四是，眾籌平臺應(yīng)該扮演怎樣的角色。

本文來源:上海股權(quán)托管交易中心