由于服務(wù)對象的高度同質(zhì)化，新三板的快速擴容嚴重沖擊了全國的區(qū)域性股權(quán)交易市場。在這種情況下，區(qū)域性股權(quán)交易市場是轉(zhuǎn)身四板，還是繼續(xù)堅持原有的定位，或者是再做其它創(chuàng)新，已現(xiàn)分歧。

上海股權(quán)托管交易中心(下稱“上海股交中心”)是全國最大的區(qū)域性股權(quán)交易市場：截至8月中旬，上海股交中心股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(E板)已實現(xiàn)掛牌公司213家，股權(quán)報價系統(tǒng)(Q板)已實現(xiàn)掛牌企業(yè)1155家； 分布于全國31個省市自治區(qū)、23個行業(yè)。同時，它也是唯一盈利的一家股權(quán)交易場所，2013年凈利潤1300萬人民幣；到2014年中旬，累計利潤已達近6500萬元，繳納的稅收近4500萬元。但是面對現(xiàn)狀，上海何去何從，備受市場關(guān)注。對此，證券時報記者專訪了上海股交中心總經(jīng)理張云峰。

證券時報記者：面對新三板的沖擊，有的交易所已經(jīng)明確提出要做四板市場，現(xiàn)在上海股權(quán)交易中心是如何定位的？與新三板是什么關(guān)系。

張云峰：現(xiàn)階段這個問題不能回避。資本市場的功能是資源配置和資源再配置。所謂資源配置就是集聚社會資本交給實體經(jīng)濟，讓實體經(jīng)濟創(chuàng)造社會財富，這就是融資；通過衍生產(chǎn)品的交易讓有錢人拿到資產(chǎn)，讓需要錢的人拿到現(xiàn)金，這就是再配置。如果一個市場不具備這兩種能力特別是融資功能，那么這個市場就沒有任何意義。因此上海股交中心在功能定位上首先是一個為中小企業(yè)融資的市場，這個定位一直沒有改變過。

上海股交中心分為E板和Q板。 E板與新三板的掛牌條件相當，服務(wù)群體一致，客觀上形成了競爭關(guān)系。Q板與E板服務(wù)群體上有錯位，比E板低一個層次。

證券時報記者：那上海股交中心的E板如何與新三板去競爭？優(yōu)勢是什么？

張云峰：首先是規(guī)范，這是交易所競爭的第一要素，是所有一切的前提。上海股交中心要求企業(yè)真實準確完整地披露信息。至少從“充分披露”的字面的要求來說，這是全國最嚴格的。其他市場基本上都是適度披露。上海股交中心并沒有要求企業(yè)的質(zhì)量多高，但是一直要求披露的信息是真實準確完整。這些將導致兩個結(jié)果：一是解決投資者放心買股份的問題；二是為可能出現(xiàn)的交易爭端解除后顧之憂。

其次是融資功能的發(fā)揮。我們認為企業(yè)不論是在新三板還是上海股交中心掛牌，寄希望于轉(zhuǎn)板都不是開設(shè)市場的本源。融資功能是交易場所最重要的功能。目前，上海股交中心累計為企業(yè)融資37.51億元。2012年，上海股交中心掛牌企業(yè)融資滿足率曾高達78%，這兩年沒有統(tǒng)計，雖然有些下降，但是仍然是國內(nèi)同類市場中融資能力較強的，甚至可能是最強的。

再次是交易，交易場所應該是具有一定的交易活躍度，沒有二級市場的交易就無法實現(xiàn)一級市場新股的發(fā)行，即融資。同時，投資者可買到股份也可以賣掉股份，才能實現(xiàn)投資的財富效應。上海股交中心在交易活躍度上也是國內(nèi)同類市場比較高的，甚至可能是最高的?，F(xiàn)在越來越多的企業(yè)通過上海股交中心成功融資，上海股交中心也已經(jīng)聚集了大量的專門投資上海股交中心的投資者，這些投資者專注于在上海股交中心投資，專注于上海股交中心退出，從目前的實踐結(jié)果來看，這些投資者絕大部分都取得了較好的投資回報。

證券時報記者：交易不活躍的一個重要原因就是投資者群體少。能介紹一下上海股交中心投資者群體嗎？

張云峰：上海股交中心的工作人員不少來自申銀萬國原來從事新三板業(yè)務(wù)的人。他們對投資者曾提供過搖籃式的服務(wù)，對投資者投資的掛牌企業(yè)，他們無償提供了大力的支持，幫助企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部管理機制，募集資金，甚至還幫助企業(yè)去完成重組。通過他們的努力，讓這些企業(yè)得到健康快速發(fā)展，同時也讓這些投資者得到較好的投資收益，從而贏得了很多投資者的信任，造就了申銀萬國證券公司曾在新三板市場上的超高融資占比的輝煌歷史。

上海股交中心一直秉持以服務(wù)取勝的風格，依然孜孜不倦地幫助企業(yè)壯大，讓投資者賺錢。上海股交中心的投資者從原來的30多個機構(gòu)投資者，發(fā)展到現(xiàn)在8000多個投資者(其中9成是個人投資者)。這些投資者都是對上海股交中心給與了高度信任并專注于在上海股交中心投資的機構(gòu)和個人，他們中有相當一部分都取得了很好的投資回報。

證券時報記者：是不是說上海股交中心的掛牌的企業(yè)都是高成長性的企業(yè)？

張云峰：在上海股交中心掛牌的企業(yè)成長性很高， 2013年度掛牌企業(yè)利潤平均增長率是125.91%，2014年度可能會更高。這種高成長性，促成了上海股交中心53倍的高市盈率。

上海股交中心掛牌的企業(yè)質(zhì)量不一定比其他同類市場好。之所以可以保持高增長是由小企業(yè)特性決定的。小型企業(yè)如嬰幼兒，天生就處在成長期，如果配備充足的營養(yǎng)就能長得更快。因此，如果小企業(yè)可以解決營養(yǎng)的問題，也就是補給資金的問題，小企業(yè)得到融資成長速度一定會很快。

證券時報記者：那怎么看小企業(yè)經(jīng)營的風險？

張云峰：我可能與主流觀點不一致。就對企業(yè)投資而言，我認為經(jīng)營模式和管理水平達到一定成熟度的小企業(yè)風險是比較小的，它如同健康成長的青少年，生命力旺盛。大中型企業(yè)的風險相對要大，它如同成年人，身體狀況可能走下坡路。事實證明，在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的公司頻頻暴露出各種風險和危機，但是在新三板或者在股權(quán)交易場所掛牌的企業(yè)，至今沒有發(fā)生過太大的問題。

證券時報記者：未來新三板可能推行現(xiàn)做市商制度。做市商的制度的實施一般會有活躍市場、定價功能。這是否會對上海股交中心產(chǎn)業(yè)致命影響 ?

張云峰：做市商制度是一個博大精深的制度體系，在這些制度的推動下，形成做市商特有的交易模式，如果把做市商制度簡單地理解成是一種新型的交易方式，那是不夠全面的，甚至可能達不到預想的好的效果。單就做市商交易方式而言，他依然需要有流動性做基礎(chǔ)，然后在做市商的推動下讓交易活躍度錦上添花。但如果缺乏基礎(chǔ)的流動性，做市商交易方式也很難發(fā)揮作用，目前國內(nèi)有些交易場所在嘗試做市商的交易方式，效果不太好。事實上，不具有基礎(chǔ)的流動性，任何交易方式都不會產(chǎn)生很好的效果。目前中國場外市場需要解決的是基礎(chǔ)的流動性。

證券時報記者：作為區(qū)域性的場外市場，上海股交中心有一大批掛牌企業(yè)不是上海本地的。您是怎么考慮這個問題的？

張云峰：這的確是一個問題，我們也很糾結(jié)。國務(wù)院辦公廳37號文規(guī)定，原則上不得跨區(qū)域經(jīng)營，這個經(jīng)營有兩種理解：摳字眼的人認為是跨區(qū)域設(shè)分支機構(gòu)，但大部分人認為是外區(qū)域企業(yè)掛牌，這個問題我們還理解得不深，之所以在觀念上存在猶豫，主要基于如下兩點：第一，從國際慣例上說，市場是無邊界的，國外的區(qū)域性市場的定義不是指服務(wù)范圍受限。第二，從限定區(qū)域市場服務(wù)范圍的立法原意上看，主要擔心對異地企業(yè)監(jiān)管不力的問題，其實了解資本市場的人都知道，這本不是個問題，國外市場向全球開放本身就是個最好證明。當然，我們國家有自己的國情，我們都需要嚴格遵守國家的法律法規(guī)。上海股交中心對待上海以外地區(qū)企業(yè)掛牌的態(tài)度和操作上遵守以下原則：第一，37號文規(guī)定是原則上不允許，但也留了口子，因此我們認為可以有一點松動，這是我們允許上海以外地區(qū)企業(yè)掛牌的基礎(chǔ)。第二，在國務(wù)院批準的《“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃》中對上海股交中心的描述為“以上海股權(quán)托管交易中心建設(shè)為載體，積極探索非上市公司股權(quán)托管和費公開轉(zhuǎn)讓市場建設(shè)”，其中并未有服務(wù)區(qū)域進行限定。第三，上海以外地區(qū)企業(yè)掛牌我們采取被動策略。第四，在上海以外地區(qū)企業(yè)掛牌前，與當?shù)卣炇饝?zhàn)略合作協(xié)議。第五，跟企業(yè)講清上海股交中心的情況、與新三板的區(qū)別、國家當前的政策等。第六，由于券商受證監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見》的約束，我中心勸阻券商推薦上海以外地區(qū)企業(yè)掛牌。從2年半運營的效果看，風險完全可控，確實促進了外地企業(yè)發(fā)展，深受各地方政府的歡迎。在這里我呼吁一下，記者實地采訪一下。

證券時報記者：在我國場外市場尚屬新興市場階段，您如何看待鼓勵競爭的問題？

在國際上，美國多層次資本市場的形成是競爭的結(jié)果，通過競爭實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，自動形成多層次的格局。在我國，黨的十八屆三中全會提出建立統(tǒng)一開放、公平競爭的市場環(huán)境；“國九條”也指出，要創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，加快多層次股權(quán)市場建設(shè)，在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)交易市場納入多層次資本市場體系。我認為，允許競爭是有好處的：能夠在競爭中改善服務(wù)、提升市場功能，在競爭中發(fā)展壯大，而搞壟斷、排斥競爭都將不利于市場的健康發(fā)展。目前，在我國也不乏有競爭力的區(qū)域性股權(quán)交易市場，這些運作規(guī)范的市場，功能發(fā)揮良好，市場定位清晰，能夠有效控制風險，它們在在促進企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用，因此，應該鼓勵讓市場發(fā)揮起資源配置的作用。

證券時報記者：您今年在多場合都提到今年年內(nèi)上海股交中心將上線自貿(mào)易區(qū)金融平臺。對此，外界都很期待。現(xiàn)在進展的怎么樣了？

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張云峰： 國務(wù)院《上海自由貿(mào)易區(qū)總體方案》在深化金融領(lǐng)域的開放創(chuàng)新中提出，“支持股權(quán)托管交易機構(gòu)在試驗區(qū)內(nèi)建立綜合金融服務(wù)平臺”。上海股交中心有興趣也有責任要在自貿(mào)區(qū)開展業(yè)務(wù)。但是我們在自貿(mào)區(qū)開展業(yè)務(wù)需要有幾個前提：第一，允許資本市場對外開放的相關(guān)政策出臺。第二，不與上海證券交易所在自貿(mào)區(qū)的業(yè)務(wù)相沖突，而是相互補充相互促進。第三，嚴格遵守監(jiān)管機構(gòu)的要求。不管是哪家機構(gòu)在自貿(mào)區(qū)設(shè)立的金融平臺，都是為境內(nèi)外企業(yè)和境內(nèi)外投資者服務(wù)的，不同于境內(nèi)現(xiàn)行的各類市場。

本文來源:上海股權(quán)托管交易中心

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